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10月17日周四，住房城乡建设部等部门介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。楼市组合拳受到关注——四个取消、四个降低、两个增。

尤为引发国际市场关注的是“货币化安置”的提法，即通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，后续或视情况加大支持力度。高盛新兴市场策略团队表示，从规模上看，这次的100万套与2015-2017年棚改货币化项目的1800万套相比仍然较小，当时推动了低线城市的房价上涨并刺激了消费。但“货币化安置”是温和的积极信号。

记者也从海外投行交易台方面获悉，国庆后对冲基金出现了对中国股市获利止盈的迹象，不过大部分离岸对冲基金的获利回吐可能已经结束，同时内地散户的买盘也有所放缓，短期中国股市进一步下行的空间有限。

政策信号温和、地产股止盈

尽管中国周四的发布会出台诸多房地产新举措，但中国股市仍处震荡状态。A股三大股指集体收跌，沪指跌1.05%，失守3200点。深成指跌0.74%，创业板指跌0.32%。

房地产ETF(512200)当日下挫6.45%，但此前已经累积了较大涨幅，9月24以来涨幅一度超过20%。

发布会的核心内容包括，新增100万套“城中村改造”和“旧房改造”项目，主要通过货币化支持。资金来源包括政策性银行贷款、地方政府专项债、优惠税收和商业银行贷款。但当局强调需要避免“新增地方政府债务风险”。此外，未来在此基础上还有扩大规模的空间。

对“白名单”房地产项目的信贷支持将从当前的2.23万亿元增加到年底的4万亿元，主要目标是加快未完工项目的竣工；为回购闲置土地提供资金支持，资金来源包括政策性银行贷款、商业银行贷款以及央行再贷款工具（具体规模尚未确定）。

“我们认为这些措施整体上是温和的积极信号，特别是第一项措施。这是自2018年以来，中国首次通过货币化方式（通常理解为直接为居民升级住房提供资金支持）来推动城市改造项目。然而，从规模上看，这次的100万套与2015-2017年棚改货币化项目的1800万套相比仍然较小，当时推动了低线城市的房价上涨并刺激了消费。为支持棚改，央行通过政策性银行发放了3.5万亿元的PSL（低成本长期资金）。”高盛称。

同时，扩大“白名单”项目的信贷额度可能有助于加速这些项目的建设。“总体来看，我们认为这些增量政策是积极的，但仍需关注政策性银行贷款和央行再贷款工具的具体细节，以及如何激励地方政府参与的同时继续要求其控制新增债务风险。”上述机构表示，今天外汇、利率和股票市场反应平淡。在股票方面，房地产股在发布会前几天已出现上涨，发布会后出现了一定回调。

在10月12日财政部召开的新闻发布会上，地方专项债可用于收储就被提出，但野村认为，收储的规模很有限，问题的关键仍在于保交楼；标普信评也提及，当前房地产市场面临的最主要下行压力之一就是低能级城市的巨大库存去化问题，财政政策的推出将给房地产市场提供难得的增量资金。不过，政策能否促使房地产行业止跌企稳仍取决于这些增量财政资金的投放方式、规模和投放对象。相关的财政政策应该本着托底市场的原则，以便于市场主体参与的条件投放资金，惠及更大范围的市场化房地产开发主体。

海外对冲基金止盈进程暂告段落

9月24日以来，一大波海外资金涌入中国股市，但近期记者也从多方了解到，海外对冲基金开始获利了结，尤其是国庆长假过后，叠加境内投资者的止盈压力，上证综指开始回调至3200点附近。

究竟后续抛压还有多大？对此，高盛的股票团队指出，大部分离岸对冲基金的获利回吐可能已经结束，同时内地散户的买盘也有所放缓。鉴于市场出现了明显的回调以及央行对股市的明确支持，从目前起的下行风险应有限，市场将关注刺激措施宣布后的数据改善情况，以及全国人大财政细节发布后的下一步催化剂。

由于政策不确定性和政策预期仍然较强，因而观望情绪也渐浓。巴克莱方面表示，财政部的新闻发布会提供了前瞻性指导，但新的刺激措施的规模可能低于预期。“我们分析了有关房地产和债务减免措施的现有细节，得出的结论是，这还不是‘尽一切努力’的时刻。”但这也意味着想象空间依旧较大。

摩根士丹利认为，财政部方面确认地方政府债务置换将成为近年来最大规模的一次，预计未来几年这一计划将达到6万亿元以上。机构预计，10月底的全国人大常委会将公布1-2万亿元的补充预算，用于支持消费和地方财政。另外，年底之前央行有望进一步降息。

海外不确定性仍将扰动市场

海外的不确定性近期也加剧了中国资产波动——美联储的政策路径仍不确定（降息预期降温），地缘政治局势依然紧张，且距离美国大选仅剩三周。

本周，人民币对美元较大幅下行，逼近7.13附近。外资行外汇交易员对记者称，刺激政策前期对外汇的正面影响已达到顶峰。近期美元反弹后，美元/离岸人民币迅速突破7.1，并且市场对美国大选风险的关注加剧。有迹象显示，在美国大选前，企业减少了美元卖出，代理银行开始出售美元以限制人民币贬值的速度。

“我们认为，鉴于大选竞争激烈，美元/离岸人民币可能会在7.15附近徘徊。如果特朗普获胜，预计今年美元/离岸人民币将涨至7.3，但央行可能会捍卫年内这一高点；如果哈里斯获胜，预计今年美元/离岸人民币可能跌至6.9。”高盛称。

瑞银方面对记者表示，美国总统大选结果仍然难以预测。距离选举日仅剩三周，在激烈的竞争下，竞选言辞可能会越趋尖锐。国家广播公司新闻（NBC News）对全国注册选民的调查显示，两位候选人势均力敌，预计不确定性和波动性或将上升，直到下一届美国政府尘埃落定。

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周艾琳

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这次选择在前期城中村和危旧房改造基础上，再新增100万套，并通过货币化方式，加大政策支持力度，主要是考虑有些项目条件比较成熟，群众改造意愿也比较迫切，前期工作做得比较扎实。

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