自美国总统特朗普正式就职以来，加拿大、墨西哥和中国成为最先被加征关税的对象。此外，特朗普还威胁对欧盟商品加征更多关税，并宣布对从所有国家进口的钢铝加征25%的关税。受特朗普关税政策影响，今年以来，大宗商品价格整体震荡下行，其中原油、煤炭、建材、钢铁等板块跌幅居前。由于近期公布的美国经济数据走弱，市场上调了对美联储未来降息幅度的预期合规的炒股投资系统，重新押注年内降息3次，预计首次降息的时间提前至6月。

　　从经济领先指标来看，美国3月密歇根大学消费者信心指数降至57.9，前值为67.8，连续3个月下滑，创2023年6月以来新低；美国3月Sentix投资信心指数由21.2降至-2.7，为2023年8月以来首次转负；美国3月纽约联储制造业指数由5.7降至-20，为2024年2月以来新低。3月17日，经合组织发布最新经济展望报告，将2025年全球经济增长预期由3.3%下调至3.1%，预计美国和欧元区2025年经济增速分别为2.2%和1%，较此前预期分别下调0.2和0.3个百分点。由此可见，特朗普的关税政策可能引发更多贸易摩擦，各国之间互相加征关税将增加商品流通成本，破坏产业链稳定，打击国际贸易活动并抑制大宗商品需求，从而威胁全球经济增长前景。

　　图为美国消费者信心指数和1年期通胀预期

　　就业方面，美国2月新增ADP就业7.7万人，远低于上月的18.6万人和预期的14万人，创2022年2月以来新低。新增非农就业15.1万人，前值为12.5万人，略低于预期的16万人，失业率由4%上升至4.1%。平均小时工资同比增长4%，低于预期的4.1%。数据表明，受美国政府部门裁员、驱逐非法移民等因素影响，企业减少了招聘计划，导致非农就业增长放缓。但劳动力市场依然稳健，工资保持温和增长，整体处于充分就业状态。

　　通胀方面，美国2月CPI同比由3%降至2.8%，为去年9月以来首次回落，环比上涨0.2%，低于预期的0.3%；核心CPI由3.3%降至3.1%，低于预期的3.2%。分项数据显示，CPI降温主要受汽油价格下跌以及食品价格涨幅回落影响，但剔除能源和食品价格后的核心通胀依然较高，住房成本尤其是租金价格居高不下，服务通胀的黏性凸显。根据美国密歇根大学调查数据，1年期通胀预期由4.3%上升至4.9%，连续4个月加速增长，创2022年11月以来新高。考虑到美国对进口钢铝加征关税的政策已于3月12日落地，对等关税最早将于4月2日实施，美国部分企业已经提前涨价，实际影响可能会在3月的通胀数据中体现。因此，美联储不会因为一个月的数据而改变当前货币政策立场，需要等待更多有利证据。在确信通胀可以回到2%的目标之前，利率将在一段时间内保持不变。

　　综上所述，美国经济增长放缓，但劳动力市场具有韧性，通胀反弹的风险尚未解除。特朗普的关税政策在推高通胀预期的同时打压了消费者信心并抑制消费支出，引发市场对美国经济可能陷入滞胀的担忧，导致美联储年内降息的预期升温。近期，美联储主席鲍威尔发表讲话称，政策利率处于合理水平，在特朗普政府关税政策的影响进一步明晰之前，不急于降息。美联储此举是在进行预期管理，强调实现通胀目标的不确定性增加，需要对当前政策保持耐心，以便更加全面地评估特朗普政府关税政策的潜在影响，避免利率曲线落后于经济形势。我们认为，在对实现通胀目标更有信心之前，美联储上半年维持利率不变的可能性较大，除非经济持续走弱或劳动力市场意外疲软。进入下半年，随着“关税战”的负面影响进一步显现，全球经济下行压力或将加大，美联储货币政策有望重回降息通道，预计降息时间最早在7月底，全年降息2到3次。

　　今年上半年合规的炒股投资系统，考虑到特朗普政府关税政策的不确定性，贸易摩擦升级的风险加大，全球经济将面临严峻挑战。美联储货币政策将在未来一段时间进入观察期，全球贸易活动放缓将削弱大宗商品需求；展望下半年，美联储有望重新开启降息操作，并停止缩减资产负债表。在全球央行新一轮货币宽松的推动下，大宗商品需求有望回暖，商品价格或迎来阶段性反弹。（作者单位：新纪元期货）

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